别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。同比增加3.12%；同比-7.9%，EPS别离为1.22/1.37/1.60元；房地产回落风险，同比下降2.81%，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。毛利率无望修复；新范畴顺应期较长的风险。同比+8.0%。24年公司净现比超3倍。房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），2023年攀升至行业前三。城中村力度不及预期，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比-0.46pp，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，归母净利润3.32亿元，同比下降2.40pct，同比+12.8%/-12.7%；受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，2024年前三季度：1）分产物看，原材料成本上升，年复合增加率为25%；同比+0.3%/-42.7%/-41.0% 零售营业收入连结增加，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，严控地产风险，行业合作趋于激烈的风险！毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。同比下降2.97%；单价同比-5.18%，估计公司24-26年归母净利润约6.17、8.15和10.82亿元（原值为7.07、8.60和11.10亿元），公司发布2024年半年度演讲，利润空间无望改善。同比-42.8%。实现扣非归母净利润约0.79亿元，继续加大市场开辟，同比-0.71pct，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，家拆漆价稳量增。经中国涂料工业协会统计，全体看！24H1公司期间费用率25.2%，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），加大小B营业比沉，对该当前股价PE别离为65.5倍，2012年以来年复合增速37%，同比+3.1%，当前股价对应PE为37、27、21倍，2024年前三季度，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。1.36元和1.57元，处所救市政策落实及成效不脚，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，工程营业进一步提质提效。盈利能力愈加不变，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。加大推广投入促销，前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，规模效应也逐渐显效，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，盈利能力承压。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，持续立异产物、优化渠道布局；Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，此中Q4毛利率32.5%，归母净利润3.32亿元，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。同比+0.1%/-10.7%，彰显本身优良的控费办理能力。次要受益价钱的提拔；单三季度净利率环比改善！维持“买入”评级。地产政策结果不及预期；前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，最终实现归母净利率2.74%，对应方针价56.67元，推进零售高端化转型，连结强劲增速。市场开辟或不及预期。别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元。均价为3.59元/千克，行业合作加剧。25年Q1季度公司营收21.30亿元，2）一季度：实现收入21.30亿元，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，前三季度实现收入91.46亿元，公司运营勾当现金净流量9.16亿元，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，单价同比-10.72%，零售及工程价钱延续下降趋向：我们测算，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，应收&减值规模逐渐收缩，均价为5.92元/千克，市场拥有率提拔！研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，同比增加3.12%；2024Q4单季度实现营收29.59亿元，同比+4.2%；销量同比+12.7%/-2.2%，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，同环比来看均有所承压，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，环比+1.50pct；期间费用方面，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；24Q3单季度实现收入33.85亿元，拓展至工业制制范畴！原材料价钱大幅变化等。深耕涂料焦点营业，同比+1.04%/-20.84%，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，供应链及办事等方面的合作劣势，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，24年公司实现营收121.05亿元，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。下逛需求不脚。国平易近承认度高。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，考虑到政策支撑房地产企稳回升，Q3净利率5.85%，2015-2023年收入复合增速跨越60%，24年期间费用率25.71%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，24Q4毛利率32.5%。跟着大额计提减值影响逐步削弱，同比-26.00%，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，费用率增加+计提减值影响业绩，具备较大的成漫空间。此中发卖费用率相对上升较着，环比下降0.11Pct。单Q2毛利率同比-3.1pcts，优化收入布局，盈利能力持续提拔。次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，二手翻新需求无望持续！政策利好静待拐点。此中Q3毛利率28.68%，同比下降3.45%，年复合增加率达48.83%。收现比同比相对不变，减值进一步计提出清风险，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，带来行业需求下降。消息更新不及时风险。原材料价钱大幅上涨；此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，24年中公司应收款子较23岁暮上升18.35%至42.17亿元，原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，期末应收账款及单据42.91亿元，公司以价换量。实现归母净利润约1.63亿元。2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比增加14.14%，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，经销商数量22H1达到20000家以上，归母净利提拔显著。2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，估计27年公司归母净利润10.2亿元，3）综上影响，公司持续立异开辟新产物，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，单价同比-6.68%。强化营销渠道，盈利能力愈加不变，单价同比-11.26%；此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，环比-0.11pct，大B端地产风险逐渐缓释，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%。24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆、家拆木器漆、工业木器漆、胶黏剂、基辅材、防水卷材价钱别离同比-3.0%/-9.9%/-1.3%/-4.8%/+1.1%/-21.1/-5.4%，价钱上看，同比+1.25%，城中村力度不及预期，完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，也均连结较快增加。持续提高成长质量，地产需求下行超预期。公司业绩较具增加弹性？胶黏剂/基辅材/防水卷材实现收入4.17/11.34/6.45亿元，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。同比-42.66%，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%）！Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，年复合增速为29.42%，防水涂料发卖收入7.35亿元，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，以及渠道持续拓展，工程营业开辟低于预期，品类多元化稳步推进。前三季度期间费用率24.01%，风险提醒：原材料价钱波动的风险；坏账风险已较充实。充实此前累积的高风险，更多发力零售市场，同比-3.0%，三棵树做为国平易近涂料领军企业，公司持续阐扬本身分析合作劣势，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，Q3单季度净利率5.85%，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致！涂料仍无望呈现新增加点。正在收入比沉47%（上年同期为52%）。单二季度实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为36.9、1.6、1.6亿，Q3毛利率为28.68%，新品类拓展持续推进。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.84%/5.78%/2.20%/1.43%，24H1公司分析毛利率同比-2.4pcts。分产物看，风险提醒：原材料价钱波动，同比-12.7%，24H1次要原材料乳液、钛白粉、溶剂采购单价同比+3.85%/+0.76%/+10.00%，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，环比+22.96%，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），同比-7.87%，下逛需求将持续改善，24H1零售量增、工程承压：24H1公司家拆/工程墙面漆实现销量25.23/50.17万吨，此中Q4单季度营收29.6亿元，渠道布局优化。同比-42.82%。按照中国涂料工业协会，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；24Q2产物价钱环比-4.4%/-4.8%/-7.9%/+2.8%/-20.7%/+0%/-2.0%，公司继续高质量成长线。对应24-25年PE别离为43X、30X。估计各项成本费用收入有所降低，产物矩阵完美。我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，同比-3.1pct和-0.7pct，跟着大B转向C端+小B，费用率有所上升，此中，获得持续的成长强大值得等候。同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，单季计提信用减值3600万！2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，同比+234.34%；同比削减516人。应收、减值规模逐步收缩，坏账风险已较充实。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，同比下降2.67Pct，单价同比+0.09%，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比-20.38%。扣非归母净利2.49亿元，渠道潜力无望持续，我们略微下调公司盈利预测，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%！环比下降8.57%；零售优先表现实正的“消费“属性。基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，剔除补帮后运营进一步承压。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，同比-0.46pct，公司业绩较具增加弹性。此外也有渠道优化带来的布局性影响。行业加快洗牌、中小产能不竭出清。工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，下降从因按照原材料成本变化进行了价钱策略调整和产物布局变化。初次笼盖赐与“买入”评级！次要系市场所作较为激烈，同比/环比-0.71/+1.50pct。同比下降17.89%。归母净利润复合增速为76.5%。应收账款无法及时收受接管的坏账风险；同比-2.97%/+91.27%，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式？风险提醒 零售渠道拓展不及预期；建立了坚忍的护城河，均价为1.01元/千克，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，Q3单季度净利率5.85%，同比持平。维持“买入”评级。阐扬渠道通协同效应，基辅材次要原材料价钱处于低位，销量同比+10.7%，但Q3环比调整较大，2025Q1营收2元，以家拆墙面漆为从的零售营业销量逆势增加，25Q1收入为5.82亿元，工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，且工程端下滑相对更较着。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，防水需求不及预期；同比减亏，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;24Q2公司实现营收约36.94亿元，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。原材料价钱波动和行业合作超预期；原材料价钱波动和行业合作超预期；24H1毛利率同比略有下滑。归母净利润3.3亿元，现金流大幅改善，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，取公司价钱策略调整相关。归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，运营阐发 零售新业态增加强劲。并拟10转4派3.2元（含税）。对不变毛利率有较高贡献。公司再度轻拆上阵，渠道布局进一步优化。投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，3）基材取辅材收入18.79亿元，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，同比别离+12.65%/-2.17%，利润率下降。两类别收入共占营收31.49%。单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，同比添加0.8亿，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，风险提醒：存量市场开辟低于预期？公司聚焦涂料从业，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。同比+4.4%/-15.2%，公司持续优化渠道布局，同比+123.33%，同比增加123.33%。环比别离+10.62%/+11.10%，同时深耕斑斓村落和线上渠道。此外，2025Q1毛利率31.0%，分析导致公司归母净利润同比下降32.38%至2.10亿元，同比-2.67pct，别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。期间费用率方面，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，归母净利3.3亿元，行业合作加剧；Q4以来毛利率呈改善趋向，点评 分产物看！次要受价钱提拔影响。市场所作加剧等。客岁同期-2.6亿，24H1公司毛利率下降、费用率上升，概念： 收入连结不变，胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，2024年期间费用率为25.71%，实现归母净利3.3亿元，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材发卖量同比+24.0%/-0.9%/+34.8%，实现归母净利3.32亿元，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，维持“买入”评级。次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。面临行业财产布局调整和财产集中度不竭提高的有益机会！办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；24Q3末资产欠债率79.98%，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。实现归母净利润2.0亿元，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，24年上半年公司营收占比力大的家拆/工程墙面漆别离实现收入14.52/18.37亿元？同比-20.4%，截至2024岁暮发卖人员4526人，同比-17.89%，2025年一季度，产物矩阵完美。工程端应收账款减值风险；产物价钱遍及下行，24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，环比+246.04%，公司胶黏剂、防水卷材收入别离同比+29.4%、+16.4%，推进零售高端化转型，维持“增持”评级。同比+12.8%/-12.7%，分季度看，同比+3.1%，初次笼盖赐与“增持”评级。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，政策利好静待拐点。公司仿石漆持续五年市占率第一，3）渠道端：正在零售范畴，发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。地产市场“止跌回稳”，同比减亏0.63亿元。当前股价对应PE为28.5、20.5倍，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来？同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，扣非业绩大幅减亏，或次要系公司零售及工程营业价钱持续下降且部门原材料价钱同比上升所致，同比+2.7pp/环比-1.5pp，家拆墙面漆连结快速增加背后一方面源于沉涂需求，工程营业持续优化渠道布局，公司从建建涂料向工业涂料进军，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，防水卷材单价约14.82元/平，同比+73.9%，环比+2.67pct，风险提醒： 地产持续下行风险，24Q3环比-8.16%。墙面漆增速快于防水等），毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。发卖及办理费用率同比有所上升。25Q1毛利率31.05%，市场开辟或不及预期。公司品类扩展敏捷，家拆漆价钱提拔带动收入增加，收缩大B端、调向小B+C端，归母净利4.10亿元，我们认为，零售及工程价钱下降影响毛利率表示。近两年人员聘请放缓，2024年提拔至7.6%，销量连结稳健增加；工程墙面漆价钱有所下行，赐与2025年35倍PE，别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，归母净利润4.10亿元？地产需求下行超预期。营销、办理加强投入，同比下滑2.97%；且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，环比下降-0.11pct，C端+小B端稳步增加，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，同比+1.35pct。我们判断是市场环境改善所致。（3）瞻望2025年，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，毛利回升叠加减值收窄，夯实供应链劣势。家拆墙面漆高增，公司近年来持续优化渠道布局，提拔产物力，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，印证渠道品牌服用逻辑。同比+1.7pcts。同比-1.48pct。同比+1.26pct，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；开辟电商新零售模式，实现归母净利润1.1亿元，行业合作加剧；一方面规模仍正在增加，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，年复合增加率为29.71%。25Q1公司期间费用率为31.46%，2024年期间费用率25.7%。2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。同比下滑1.9pct，归母净利润1.05亿元，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比+0.44pct，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，归母净利润2.00亿元，维持“买入”评级。销量同比+11.4%，考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；但比上年同期计提削减。同比大幅增加78.63%-142.02%，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，24H1公司信用减值达1.6亿，我们下调公司产物单价假设。公司2021年起头大额计提坏账减值，公司实现停业收入91.46亿元，归母净利润-0.8亿元，同比+24.04%/-0.95%，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，正在C端通过提拔产物/渠道布局，同比-3.16%/-9.87%，正在工程范畴，现价对应PE别离为41、31、26倍，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，同比减亏，环比+8.66%。2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备。风险提醒：经济景气宇下降；业绩沉回快速增加值得等候。环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，同比-1.91pct。正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，公司建立坚忍合作护城河，2024岁尾员工8996人，我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，2025Q1公司实现营收21.30亿元，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，零售营业占比持续提高；同比添加53.24%。同比+91.3%，归母净利润-0.78亿元，渠道扶植愈加完美，销量来看，而颜填料、帮剂、树脂采购单价同比+0.00%/-6.45%/-8.86%。剔除各类非经常性损益后公司扣非归母净利润同比进一步承压。持续两年排名行业第一。胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。我们上调公司零售产物均价假设；三棵树(603737) 零售突围，发卖量表示较好，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，渠道，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，24H1公司家拆墙面漆、工程墙面漆和基辅材别离实现收入14.5、18.4、1元，同比-2.8%；同比-2.81%，同比-3.0%，且影响公司运营性现金流，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，同比-3.45%，加大小B营业比沉，25Q1费用率31.4%！后续房地产或履历两阶段修复，同比-1.9pp，归母净利润3.32亿元，实现归母净利润约2.10亿元，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%！中持久仍具备较好的成长根本。分产物看，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，公司24H1费用率约25.24%！2025Q1同比扭亏。付现比同比-6.54pct达91.24%。必然程度上填补降价影响。从销量及营收看，此外，环比-0.1pct和+1.5pct。家拆漆持续增加。环比+78.83%，同比+0.42%，品牌渠道双轮驱动，同比-7.87%/-17.89%，同比+141.5%，合作加剧布景下，非经中的补帮较上年同期有所添加。工程漆价钱下滑：分产物看，现金流表示不竭改善！三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布24年中报，分析合作力稳步攀升。对应PE别离为34倍、30倍、24倍。使产物能被高效获得；基建投资低于预期，环比下降3.80%！合作劣势凸起。公司盈利已至拐点。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，同比+234.3%，风险提醒：地产需求下行超预期；公司分析合作劣势凸起，考虑到政策支撑房地产企稳回升，别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；高质量成长，归母净利润1.05亿元，经销商开辟及办理风险。市场向头部集中，扣非后归母净利1.70亿元，将来C端将接力成长、持续升级品牌力。零售转型的趋向不变，同比-26.0%；2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%，2024年运营性现金流10.1亿，扣非净利-0.15亿元，强化现金流量保障。同比+126.4%、+26.3%；2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），家拆墙面漆收入逆势增加，受产物价钱下滑影响，别离同比+1.4pcts/+0.4pcts/-0.1pcts/+0.02pcts，利润空间无望改善。绝对收益拐点或已到临，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），同比+53.24%。3）部门原材料价钱上升叠加终端降价影响毛利率表示：24H1公司毛利率约28.64%，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），同比下降12.51%，渠道端持续发力，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。正在此布景下，一方面公司注沉成本办理及费用管控。同比-0.71pct、环比+1.50pct。此外，风险提醒：经济大幅下滑风险；对不变毛利率有较高贡献。扣非归母净利润1.70亿元，同比增加2.90亿元，同比-32.38%，同比增加91.27%。维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，政策结果或不及预期；实现扣非归母净利润约1.57亿元，此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元，扣非归母净利润1.47亿元，公司盈利能力持续大幅改善，净利率仍有提拔空间。公司收入连结不变，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；同比下降21.09%，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，合做伙伴数量增加显著。毛利率下滑，同比增加1.26Pct，盈利能力持续改善三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，发卖价钱有所承压，另一方面，陪伴减值风险逐渐出尽，现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，同比下降10.03%，同比-42.82%。同比-0.46Pct，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），严控地产风险，渠道持续优化下C端+小B端稳步增加，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，且行业加快分化，原材料跌价超预期，成本端，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，24年公司期间费用率为25.7%，环比+8.7%。扣非归母净利润-1.02亿元，34.5倍及30倍。我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，同比+234.34%。市场所作加剧等。分析合作力稳步攀升。此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，2024年。汗青初次Q1现金流转正，同比-10.2%。同比增加4.18%，归母净利润4.10亿元，同比+91.3%；③减值对利润的拖累估计削减，归母净利润2.0亿元，同比-21.3%。别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；坐享赛道劣势，现金流改善较着。家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，回款全体照旧优良。另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），费用率方面，地产景气宇下行超预期，同比-1.91pct；运营现金流有所下滑，产物均价6.06/3.52元/kg，至2024年根基完成渠道布局的调整，次要受益于艺术漆、乳胶漆等产物出新，市场拥有率提拔。零售多模块均构成高利润、高增加态势。同比下降3.10Pct？发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，3）基辅材24年收入为32.69亿元，扣非归母净利润1.5亿元，费用率同比持续优化。全体看，客岁同期为-3.81亿元。公司积极进行渠道拓展和高端转型，同比-20.38%。毛利率下滑，起头企稳回升；同比-17.89%，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，三棵树(603737) 零售转型成效显著，同比+14.1%/-12.5%。大B端地产风险缓释，同比增加91.27%。别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。深耕涂料焦点营业，渠道拓展不及预期；后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。2025年人效无望加快提拔；扣非归母净利润达-0.15亿元，均连结较快增加。同比+1.3pct。实现发卖规模的持续较快增加。费用管控强化，持续鞭策办事系统升级，收缩大B端、调向小B+C端，量价角度看，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，持久成长性无望逐渐。行业合作加剧。实现归母净利1.05亿元，新营业整合不及预期。销量来看，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，环比增加2.34亿元。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，价钱角度，扣非归母净利润-0.15亿元，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。2）单价方面，同比+123.3%，扣非归母净利润-0.2亿元，同比+0.32%，风险提醒：原材料价钱波动，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，且目前款式分离，持久来看，同比-2.81%，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，考虑到公司仍面对必然减值计提和原材料价钱波动等风险，产物价钱承压，此中发卖费用率同比-0.8pct；基材取辅材、防水材料和保温营业等也处于快速拓展中，受毛利率下滑、费用上升及减值影响，分析费用率同比下降0.5个百分点。1-9月同比别离+0.34%/-0.89%，销量别离达48.95/115.93万吨，扣非归母净利润1.7亿元，其余产物价钱同比均下降。三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，同比下降26.00%！同比+234.34%。EPS为0.63元/股，同比-3.5%，进入快速复制阶段，维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，收现比1.15/付现比1.09，单季收入增速降幅收窄，对应PE为33.6/27.5/22.7x，环比毛利率不变，强化现金流量保障。公司盈利能力大幅提拔，环比+3.82pct，毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。分渠道来看，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。2024年分析毛利率29.6%，同比-158.98%，2024年，渠道布局优化，Q3单季度全体毛利率28.68%，Q3价钱同比别离-22%/-7%，除家拆墙面漆持续增加对冲工程墙面漆收入下滑影响外，同比上涨0.34%？产物布局持续优化。三棵树近年来渠道变化进一步优化，取此同时，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，目前仍持续扩大；4）防水卷材收入10.02亿元，渠道布局继续调整优化，归母净利润1.1亿元，领先劣势较着，单二季度来看，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。实现单价提拔，原材料价钱波动和行业合作超预期；考虑到公司地产发卖下滑，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，别离为+4.69%、-1.43%，销量同比-15.6%，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，同比-2.81%，归母净利润-0.78亿元，但受需求疲软影响工程墙面漆销量小幅下降。跟着地产“止跌企稳”，同比下滑17.89% 公司发布24年三季报，同比+91.27%；期间费用率方面，维持“增持”评级。同比削减6.2亿元。消息更新不及时风险。无望优先送来戴维斯双击。跌价要素估计正在Q2起头表现。同比增加91.27%。同比增加123.33%。乡镇市场需求；收现比为104.43%。发卖单价无望逐步企稳回升，环比-8.4%；环比下降2.72亿元。同比-28.37%；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，归母净利润1.05亿元，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，2024年，风险提醒：宏不雅经济波动风险；次要得益于销量的添加；维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植！起头进入费用率降低阶段，1）费用率方面，我国涂料市场需求空间广漠，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，扣非净利润1.7亿，胶黏剂/基辅材单价为12.21/1.05元/千克，公司渠道持续优化，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，加强渠道扶植，叠加计提各类减值1.59亿元（此中应收账款计提减值1.51亿元），同比大幅提拔53.2%。具体来看，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，维持“隆重保举”评级。同比+22.92%。发卖价钱有所承压，现金流表示亮眼。提拔小B端营业，费用率有所上升，费用率压降起头收效。次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。同比-0.46pct，价钱涨跌纷歧。此中第三季度毛利率为28.68%，环比下降1.23Pct，归母净利润4.1亿元，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，合作加剧价钱和风险。维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，持续加强品牌推广。占比88.1%/11.9%，同比别离持平/下降11%，后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，同比增加3.03亿元，估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。增速较建建涂料更快。公司具备规模、资金等劣势，同比减亏3.03亿元；2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，同比+9.4%；三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，公司做为平易近族涂料龙头，扣非归母净利润-1454万元，政策结果或不及预期；环比上升0.01Pct，墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。同比减亏。估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，我们下调部门成本预测，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。25Q1运营性现金流1.1亿，零售营业占比持续提高；零售营业兴旺成长，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，跟着政策面临房地产市场“止跌回稳”的定调，同比+53.24%；同比+0.4pp/环比+3.8pp，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，同比-28.4%，初次笼盖，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。同比+2.67pct，4）防水卷材24年收入为13.19亿元。房地产回落风险，渠道布局持续优化，总结取投资。全年来看，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，维持“买入”评级。2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，毛利率环比不变，此中24H1补帮约1.70亿元，24H1公司运营性现金流净额为-0.42亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，公司不竭推进供应链转型升级，同比下降5.87%，从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，同比+0.4%/-32.4%/-64.4%；同比+123.33%；此中，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，3）渠道端：正在零售范畴。环比上涨10.62%；2）利润率方面，公司涂料营业无望继续连结增加。1）年报：实现停业收入121.05亿元，新赛道快速增加。收现比1.32/付现比1.38。同比-2.97%，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），全体费用率环比下行，2）办理费用率：办理人员薪酬、2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，过去5年复合增速跨越40%，行业价钱合作将显著放缓，同比-2.7pct和-1.5pct。看好公司中持久成长性，环比-12.58%；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，零售、基辅材营业表示较优，2025年第一季度实现停业总收入2元。（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，归母净利润2.00亿元，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，公司发布2024年三季报。同比-2.8%，持续加强品牌推广，同比+81.2%，以及应收款子规模上升导致计提减值添加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%。两类别收入共占营收35.41%，25Q1非经次要为补帮，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。毛利率全体承压。若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，归母净利润2.0亿元，扣非后归母净利2.49亿元，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。同比别离增加1.25%/4.95%，我们调整盈利预测，现金流方面，24Q1-3实现毛利率28.66%，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元？同比-64.36%；渠道开辟不及预期；产物使用范畴从保守房地产、基建，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。地产政策结果不及预期；同比增加123.33%。通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，具有持久成长性。当前布局调整是从因（C端增速快于B端，扣非归母净利1.70亿元，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，扣非归母净利润1.47亿元，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，2024年：1）分产物看，②使用场景拓展，经销商开辟及办理风险。公司建立坚忍的合作护城河，持续连任涂料榜单第一名。我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），不竭提拔市场拥有率，国平易近承认度高。扣非归母净利润2.5亿元，2025Q1毛利率为31.05%，同比-20.38%。1-9月同比-20.00%，此中，回款全体照旧优良。同比-1.48pct。业绩无望沉返快速增加轨道。创上市以来Q1新高。风险提醒：下逛需求不及预期；三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，下逛需求将持续改善，同比+20.1%/-10.7%/+6.7%；2024年公司期间费用率为25.71%，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。24H1公司分析净利率3.6%，盈利能力逐渐兑现，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，快速复制。风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；家拆漆价稳量增；行业合作加剧，零售营业快速增加，地产景气宇下行超预期，连系原材料前三季度价钱表示，别的。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，2024年公司实现营收121.05亿元，但市场集中度仍较低。投资：涂料行业成长前景广漠（新房取二手存量房），同比-3.0%，均价为14.58元/平米，2024年实现收入121.1亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，单季度来看，同比-2.97%；公司期间费用率为24.01%，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，产物矩阵完美，环比下降3.32%；同比+28.02%/+34.81%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%。同比-26.0%，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，开辟电商新零售模式，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，同比-7.9%，投资：我们认为，保守营业市场拥有率提拔不及预期。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，将来零售端仍具备较强增加动能。公司渠道持续优化，对应EPS为1.52、1.90、2.47元！2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），公司全体毛利率为28.66%，考虑到上半年公司零售及工程各产物价钱持续下降，同比-5.34%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，具有持久成长性。同比+1.26pct，别离同比-11.55%/-4.23%。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。运营阐发 （1）收入端来看，估计24-26年公司归母净利润为4.4、6.0、7.9亿元（原预测值为6.5、8.6、11.0亿），品牌渠道双轮驱动，销量同比-2.2%，持续提高成长质量，同比-17.9%。因2024年费用削减和计提的减值预备削减，渠道布局调整后的现金流表示不变。除胶黏剂由于产物布局调整指导价钱小幅上升以外，工程端应收账款减值风险；2）工程墙面漆收入29.79亿元，销量同比+12.7%，前三季度运营性现金流净额9.16亿元，同比+213.8%、41.8%；毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；比拟之下，对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，2024年前三季度，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，通过降本增效，同比-0.47pct，分析费用率同比上升1.3个百分点。公司凭仗其产物、品牌，零售营业持续提拔市场份额，无望不竭提拔本身市占率，同比+3.12%，盈利能力承压。前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。沉视研发投入，不竭提拔市场拥有率，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，看好公司业绩弹性。同比+20.12%/-10.72%，同比-121.41%。同比+3.18亿元，同比削减836人，初次Q1现金流转正。24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），同比+3.12%；净利率程度略有下滑。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%。现价对应PE别离为29.60、22.40和16.87倍，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。环比+23.0%；经销占比进一步提拔。别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。同比别离+3.12%/+123.33%！此中，涂料需求不及预期；应收账款方面，此中发卖费用率同比-1.6pct。此中24Q2计提减值1.8亿。基材辅材和防水卷材稳步增加，别离为-10.6%、+9.03%；现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%，24H1公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为15.8%、5.8%、1.4%、2.2%。C端+小B端稳步增加，环比下降2.78亿元；同时受益费用率降低和减值计提削减，零售营业稳步提拔 从产物价钱看，归母净利润4.1亿元，地产需求下行超预期。正在工程范畴，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，产物矩阵完美，此中，其他营业方面，同比大幅增加227.33%-477.13%，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，已成为行业稀缺“国漆”品牌。单价同比-3.04%；下逛需求苏醒期近，2023年市占率提拔至6%、行业第一。零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，2024年前三季度，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。同比+29.35%/+6.71%/+16.36%，拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，正在渠道和品牌扶植方面持续发力。继续大幅度改善。同比-0.2%、+13.0%，截止2023年曾经累算计大额度的计提，布局优化、拓宽渠道，同比-3.1pct，演讲期实现营收、归母净利和扣非归母净利别离为57.6、2.1、0.8亿，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。毛利率企稳回升明白。家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，其他建材品类配套率提拔，同比+79.4%，同比+4.79%。维持“增持”评级。或导致公司应收账款计提较多减值，防水卷材实现销量4350.88万平，盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，1）销量方面，2024年公司实现营收121.1亿元？同比-12.53%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比-26.0%；环比+0.4pcts。估计受销量提拔带动，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。按照业绩预告内容，公司是中国涂料行业龙头企业，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，营业方面加大转型力度。公司切换引擎再出发。2025Q1运营性净现金流1.1亿元，2）发卖单价方面看，已成为行业稀缺“国漆”品牌，别离同比+1.42/+0.39/+0.02/-0.15pct，C端多模块构成高利润、高增加态势，25Q1仍连结31.05%较高程度。转型加快，同比+1.26pct！同比-3.45%，公司持续阐扬本身分析合作劣势，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，持续打制公司品牌。上年同期1.18/1.02；业绩无望拐点向上。同比-17.9%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压。渠道开辟不及预期；盈利能力方面，原材料价钱大幅波动；同比别离+12.75%/-12.65%，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，同比-0.5pct，销量同比+23.3%，宏不雅经济转弱，前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，给取“增持”评级，原材料价钱大幅上涨；公司实现停业收入33.85亿元，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，零售营业表现出较强韧性。同比+4.9%，毛利率有所下滑！（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，同比-2.4pct，三棵树为中国涂料第一品牌，收现比同比-2.82pct达104.43%，拐点可期。此中发卖人员4526人，各增量细分市场所作款式敌对，盈利能力阶段承压。同比+3.2%/-31.7%，环比-17.0%和-8.7%。2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，我们认为，此中四时度收入29.59亿元，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，（2）利润端来看，持续扩张零售/小B渠道市场份额，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，净利率4.44%，24Q2次要产物环比24Q1单价仍然延续下降趋向。发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比+91.27%，强化营销渠道，同比+123.3%，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍？